¿Cuál es el riesgo real de que American Airlines se declare en bancarrota?

Escribí el jueves que American Airlines podría enfrentar la bancarrota del Capítulo 11. No fue una predicción de que esto sucedería o una afirmación de que de alguna manera era inevitable. En cambio, fue una explicación de que su débil posición financiera combinada con los altos precios del combustible, el aumento de los costos laborales y una recesión inminente ahora lo hacen posible. Si estas estrellas están desalineadas para ellos, es probable que sean las principales aerolíneas las que reciban el golpe.

La publicación generó algunos malentendidos que me gustaría aclarar.

  • American tiene deudas que son mayores que los activos, eso no significa que vaya a quebrar. No creo que estén «en bancarrota» hoy. En cambio, sugerí que American tiene menos margen de error que sus competidores. Tiene mucho dinero en efectivo y puede pagar sus cuentas. No está siendo forzado a la bancarrota ahora, y La bancarrota no es inevitable. el argumento era solo ese No están en la mejor forma financiera y el mundo podría volverse contra ellos. hacer que sus costos sean insostenibles.
  • Se enfrentan a una serie de condiciones potenciales desafiantes que podrían empeorar su situación. El aumento de las tasas de interés hace que la reprogramación sea más costosa y tienen mucha más deuda que sus competidores. Los nuevos acuerdos sindicales que se están negociando actualmente también aumentarán sus costos (ya ofrecieron públicamente a los pilotos un aumento salarial del 17%, se entregaron a los mecánicos al comienzo de la pandemia y cerraron un contrato abierto con los auxiliares de vuelo). Y esos costos más altos podrían venir con el deterioro de los ingresos relacionado con la recesión para una aerolínea con márgenes inicialmente bajos. Este es el mecanismo que pudo Preparando el escenario para declararse en bancarrota, algo que simplemente no se podía hacer con Southwest o Delta.

    No están en la mejor forma financiera y las condiciones macroeconómicas podrían deteriorarse significativamente. American es más vulnerable que otras aerolíneas, incluso más vulnerable que United.

  • Quiebra no significa salir del negocio Algunos lectores me han preguntado acerca de sus millas y canjes en aerolíneas asociadas. Una presentación del Capítulo 11 es una reorganización. American ha hecho esto antes (y US Airways lo ha hecho dos veces). United lo ha hecho antes (y Continental lo ha hecho dos veces). Delta lo ha hecho antes (y también Northwest). Probablemente continuarían volando a través de la bancarrota con pocos problemas o una interrupción significativa. En su mayor parte, eso significaría que los accionistas y posiblemente algunos acreedores recortarían sus deudas y posiblemente también renegociarían los acuerdos sindicales (razón por la cual los sindicatos han apoyado tanto los rescates gubernamentales durante la pandemia, con la esperanza de evitarlos).

Usé la palabra bancarrota y eso asusta a la gente. Desencadena una respuesta emocional. Y muchas personas no entienden lo que significa la bancarrota del Capítulo 11.

¿Alguien realmente no está de acuerdo?

En realidad, es un argumento simple y, a pesar de lo conmovedor de los comentarios, no hay un desacuerdo real de que American es la aerolínea principal más vulnerable considerando que:

  1. Altos precios
  2. alta deuda
  3. margen bajo incluso en el entorno actual de precios altos

No he visto a nadie que esté en desacuerdo con que los costos de los intereses están aumentando (lo que afecta a Estados Unidos de manera desproporcionada), que los costos laborales están aumentando y que es posible que estemos entrando en una recesión. Estas cosas podrían combinarse en una tormenta que representa un riesgo real para la empresa.

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En cambio, las preocupaciones son en gran parte hombres de paja de que el estadounidense no está (ahora) en bancarrota; que United también tiene márgenes bajos (han sido los segundos en mayor riesgo durante la pandemia) y que están ganando dinero (hoy). Pero, ¿están ganando lo suficiente para alcanzar el punto de equilibrio a medida que aumentan los costos y disminuyen los ingresos? Ya han empeñado la mayor parte de lo que se puede empeñar fácilmente. Y en una recesión con altas tasas de interés, asumir más deuda crea más desafíos.

E incluso si una aerolínea pudiera quebrar, eso no significa que lo hará pronto. American existió durante muchos años como una «quiebra a punto de suceder», ya que el director ejecutivo Gerard Arpey simplemente se negó a presentarla mientras que la mayoría de las otras aerolíneas importantes acudían a los tribunales. Tienen el efectivo para adelantarse a esto durante mucho tiempo, incluso si es en el interés estratégico de la empresa.

Mire el precio de los credit default swaps

Si desea comprender qué está pensando el mercado sobre el riesgo de quiebra en un momento dado, observe el precio de los swaps de incumplimiento crediticio. Antes del segundo y tercer rescate de los contribuyentes, el mercado está valorando la certeza virtual de la bancarrota. (El máximo histórico de los swaps de incumplimiento crediticio a 5 años se produjo a mediados de mayo de 2020, después de la Ley CARES, pero antes de las próximas dos rondas de financiación).

Inyectar aproximadamente $ 10 mil millones en dinero del gobierno en la aerolínea (más un préstamo subsidiado de $ 5 mil millones) durante la pandemia evitó la bancarrota, pero no cerró la posibilidad dadas las condiciones económicas hacia las que nos dirigimos. De hecho, el precio de los CDS a 5 años de American Airlines se cotizaba entre cuatro y seis veces más que antes de la pandemia.

En otras palabras, el mercado cree que existe un riesgo significativo, pero actualmente inexistente, de que American incumpla el pago de su deuda en los próximos cinco años. No es probable que suceda hoy, pero ese es mi punto: están en una posición en la que cambios a corto y mediano plazo podría empujarlos a tal posición.

Cómo convertir la fortuna

En un día en el que la aerolínea anunció triunfalmente sus ingresos más altos en un trimestre, vale la pena señalar que en estos tiempos de inflación y costos de combustible altísimos, hubiera sido alto si hubiera no ha sucedió. Y su costo por asiento y milla aumentó tanto como sus ingresos.

El principal problema de American es que el costo es demasiado alto para ofrecer productos como una aerolínea de costo ultra bajo. Necesita un producto que genere una prima de ventas por la que la gente quiera volar y pagar más. El cumplimiento de los plazos es una condición necesaria pero no suficiente para ello. La experiencia debe ser agradable. Eso significa camarotes cómodos, personal amable y numerosos pequeños detalles que influyen en la impresión del cliente. Es todo en lo que la aerolínea ha invertido poco durante los últimos 8 años.

La estrategia actual los ha llevado a su posición actual. No culpe a la pandemia, otras aerolíneas también la enfrentaron, y los contribuyentes les dieron $ 10 mil millones en efectivo y préstamos subsidiados, y la Reserva Federal subsidió sus costos de préstamo. «Si siempre haces lo que siempre has hecho, siempre obtendrás lo que siempre has obtenido».

¡Invertir en un enfoque de mayor calidad o más amigable para el cliente no garantiza el éxito! Y pueden ser ventas particularmente difíciles en el camino hacia una recesión. Pero una estrategia de bajo rendimiento falla cuando se combina con el gasto de American.

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